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第29部分（第4页）

的短期债券会在短短的几个小时最多几天之内完全丧失流动性。

尽管任何一个投资者可以选

择退出，但当所有投资者同时逃离时，谁也跑不掉。

就像银行挤兑时发生的情况一样，由于

这些短期债券所依托的房地产资产无法快速变现，从整体上来说，争相抛售GSE　的债券的尝

试不会成功。”

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美联储圣路易斯银行总裁威廉。

波尔，２００５年

政府特许机构（Government　Sponsored　Entity）　在这里指美国政府特许授权的最大的两家房

地产贷款的公司房利美（Fannie　Mae）和房地美（Freddie　Mac）。

这两家公司负责建立美

国房地产贷款的二级市场，其发行的以房地产为抵押品的债券（Mortgage　Backed　Securities）

总额高达４万亿美元。

实际上美国银行系统所发放的７万亿美元的房地产贷款中的大部分，

都转卖给了这两家公司。

他们把这些长期的房地产按揭打成包，做成MBS　债券，然后在华尔

街出售给美国的金融机构和亚洲的中央银行。

在他们所发行的MBS　债券和他们从银行手中收

购的房地产按揭贷款之间存在着一个利差，这就构成了这两家公司的利润来源。

据统计，美

国有６０％的银行持有这两家公司的债券的资金超过银行资本的５０％。

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作为上市公司，房利美和房地美都是以追求利润为导向，对他们而言，直接持有房地产按揭

贷款更加有利可图，在这种情况下，利率波动、按揭提前偿还和信用风险都将由他们自己承

担。

当美联储从２００２年开始漫长的升息过程时，房利美和房地美却开始大量吃进并直接

持有房地产按揭贷款，其总额到２００３年底已高达１。

５万亿美元。

作为承担如此庞大债务的金融机构本该小心谨慎规避风险，其中最重要的策略就是使资产和

债务的期限（Duration）吻合，否则利率波动的风险将难以控制。

其次，应该避免以短期融

资支持长期债务。

传统的保守方式就是发行长期可回收债券（Callable　Bonds），使得资产和

债务时限达到同步，同时锁定利差，这样就可以完全避免利率波动、按揭提前偿还两大风险。

但是，实际上这两家公司却主要使用长期固定债券和短期债券来进行融资，其短期融资的规

模高达每周必须滚动（Roll　Over）３００亿美元的短期债券；　从而使他们自己暴露在高度风

险之下。